桃李面包(603866) 事务：公司发布2025年半年报，同比-13。6%；归母净利润2。0亿元，同比-29。7%；扣非净利润1。9亿元，同比-30。0%。单季度看，25Q2实现停业收入14。1亿元，同比-13。0%；归母净利润1。2亿元，同比-31。4%；扣非净利润1。2亿元，同比-31。7%。 Q2运营延续承压，华中区域表示较好。分产物看，25Q2面包及糕点实现收入13。9亿元，同比-12。6%；其他实现收入0。2亿元，同比-38。9%，渠道分流、行业合作加剧下Q2运营延续承压；为适该当前变化趋向，上半年公司正在原有明星单品的根本上，不竭加强新产物的开辟和推广、加速产物更新速度，新品方面推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁、蔓越莓葡萄软面包、爆浆牛角面包和拉丝蛋糕等，连结产物合作力。分地域看，25Q2华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南别离实现收入3。2/5。8/4。6/0。6/1。7/0。9/1。0亿元，同比-13。7%/-8。9%/-13。5%/+15。3%/-12。4%/-17。4%/-17。2%，此中华中区域增加稳健，估计从因公司积极对接新渠。经销商数量上，截至25H1末公司共971个经销商，环比Q1净增18家，此中华北/东北/华东/西南/西北/华南/华平分别净增1/0/3/9/5/-1/1家。 Q2毛利/四费同比-1。2/+1。1pcts，盈利承压。25Q2公司毛利率为23。8%，估计次要系收入规模下降固定成本摊薄结果无限。费用方面，25Q2发卖费用率为8。4%，同比+0。7pcts；办理费用率2。2%，同比+0。4pcts；研发/财政费用率为0。4%/0。5%，同比+0。01/0。02pcts，四费合计+1。1pcts。分析影响下，25Q2公司归母净利率为8。5%，同比-2。3pcts；扣非净利率为8。2%，同比-2。2pcts。 顺应变化自动调整，等候后续运营恢复。公司持续完美全国市场结构，正在持续沉点关心华东、华南市场根本上，积极拓展西南市场、新疆市场；对于成熟市场加速发卖收集细化下沉，挖掘市场潜力；针对市场消费行为呈现分歧程度的分流及分化，连系头部客户个性化产物需求为给客户供给全套产物方案。瞻望看，短保行业具备提拔空间、外埠市场仍待拓展，公司正在这一阶段完美发卖收集结构，持续调整产物布局、结构新兴渠道以顺应消费需求变化，后续待需求进一步恢复、规模效应，运营效率无望进一步改善。 投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为54。1/56。6/59。4亿元，同比-11。1%/+4。5%/+5。0%；归母净利润别离为4。3/4。8/5。2亿元，同比-18。1%/+11。3%/+8。6%，当前股价对应P/E别离为21/19/18X，下调至“隆重保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨，需求恢复不及预期，渠道拓展不及预期，行业合作加剧，食物平安风险等。

　　桃李面包(603866) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，全年实现停业收入60。9亿元，同比下滑9。9%；实现归母净利润5。2亿元，同比下滑9。1%。此中24Q4实现停业收入14。4亿元，同比下滑14。9%；实现归母净利润0。9亿元，同比下滑24。2%。同时，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1。30元（含税）。 大体素影响下，收入端承压持续。1、分品类看，2024年面包、月饼及其他营业别离实现收入59。1亿元（-9。6%）、元（-14。9%）、0。54亿元（-30。3%）。受全体消费需求疲软及商超客流量下滑等大体素影响，公司各项从业收入仍有所承压。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南别离实现停业收入13。8亿元（-9。4%）、24。6亿元（-13%）、19。6亿元（-6。4%）、2。2亿元（+8。9%）、7。3亿元（-5%）、4。3亿元（-3。8%）、4。4亿元（-3。7%）。除华中地域有所增加外，其他各区域收入端均下滑；将来公司将深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加速结构华东、华南等焦点市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场收集扶植。 盈利能力连结平稳。1、24全年公司毛利率为23。4%，同比提拔0。6pp；此中24Q4毛利率为22%，同比提拔0。8pp。2、费用率方面维持根基平稳，24全年实现发卖费用率7。9%，同比下降0。2pp；办理费用率2。2%，同比+0。2pp；研发费用率0。4%，同比下降0。1pp；财政费用率0。5%，同比添加0。2pp，次要因为利钱收入添加。3、2024全年公司实现净利率8。6%，同比提拔0。1pp；此中24Q4净利率同比下降0。7pp至6。1%。 产能储蓄充脚，渠道拓展深化。陪伴河南、及广西投产，公司现已正在全国24个区域成立出产，并向周边辐射发卖，截至2024岁暮共具有产能23。7万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山出产正正在扶植中，估计将逐渐新产能9。9万吨。新产能后将婚配市场增加的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐渐。此外公司亦加强取零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合做力度，持续摸索线下取线上渠道融合的新零售模式，不竭强化品牌合作力。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。34元、0。36元、0。39元，对应动态PE别离为18倍、17倍、16倍，维持“持有”评级。 风险提醒：原材料价钱或大幅波动；市场开辟不达预期风险等。

　　桃李面包(603866) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现停业收入12亿元，同比下滑14。2%；实现归母净利润0。84亿元，同比下滑27。1%；实现扣非归母净利润0。79亿元，同比-27。5%。 25Q1全体收入端仍有所承压，华中区域表示较好。1、分品类看，25Q1面包及糕点、其他产物别离实现收入11。9亿元（-14。4%）、0。93亿元（+15。1%）。受全体消费需求疲软及商超客流量下滑等大体素影响，公司面包从业收入仍延续承压态势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南别离实现停业收入2。8亿元（-15。8%）、4。7亿元（-9。8%）、3。9亿元（-15。6%）、0。5亿元（+7。8%）、1。5亿元（-16。2%）、0。8亿元（-18。3%）、0。8亿元（-21%）。除华中地域有所增加外，其他各区域收入端均下滑；将来公司将进深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加速结构华东、华南等焦点市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场收集扶植。 费率维持不变，盈利能力连结平稳。1、25Q1公司毛利率为22%，同比-1。1pp；毛利率下降或取公司收入承压导致规模效应下降相关。2、费用率方面维持根基平稳，25Q1公司发卖费用率8。6%，同比下降0。2pp；办理费用率2%，同比+0。2pp；研发费用率0。4%，同比下降0。1pp；财政费用率0。7%，同比添加0。2pp。3、分析来看，25Q1公司实现净利率7%，同比提拔0。1pp。 产能储蓄充脚，渠道拓展深化。陪伴河南、及广西投产，公司现已正在全国24个区域成立出产，并向周边辐射发卖，截至2024岁暮共具有产能23。7万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山出产正正在扶植中，估计将逐渐新产能9。9万吨。新产能后将婚配市场增加的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐渐。此外公司亦加强取零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合做力度，持续摸索线下取线上渠道融合的新零售模式，不竭强化品牌合作力。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。34元、0。36元、0。39元，对应动态PE别离为17倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提醒：原材料价钱或大幅波动；市场开辟不达预期风险等。

　　桃李面包(603866) 本演讲导读： 需求疲软、合作激励，短期难以扭转，延续承压。 投资要点： 投资：赐与“中性”评级。我们估计公司2025-2027年EPS为0。23/0。27/0。3元，考虑到公司做为行业龙头，跟着消费逐步苏醒，产能逐步，将来无望恢复较高增加，因而赐与必然估值溢价，方针价5。75元，赐与“中性”评级。 2025Q3延续承压。公司2025Q3单季度收入14。37亿元、同比-11。64%，归母净利0。94亿元、同比-35。05%，扣非净利0。94亿元、同比-30。96%。运营性现金流量净额2。21亿元，同比-10。13%。正在外部需求偏弱、渠道分流趋向下，公司根基面延续承压。 2025Q3费用率提拔导致净利率下行。2025Q3毛利率同比-0。02pct至23。15%。收入下滑导致费用端规模效应下降较着，期间费用率提拔较多，2025Q3发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1。03/-0。02/+0。33/+0。02pct至8。91%/2。13%/0。54%/0。5%，费用率上升导致了扣非归母净利率同比-1。84pct至6。57%。 2025Q2华中区域实现增加。分区域看，各区域营收/同比增速别离为华北3。21亿元/-10。14%、东北6。43亿元/-14。24%、华东4。7亿元/-8。25%、华中0。6亿元/+7。78%、西南1。57亿元/-6。59%、西北0。92亿元/-13。85%、华南0。98亿元/-13。86%。经销商数量上，前三季度净削减1个至974个。 等候后续企稳改善。25Q3公司根基面延续承压，我们认为焦点仍是正在于行业需求走弱，背后有消吃力下降、渠道分流、合作加剧等多要素影响。我们也能看到公司正在通过渠道下沉、新品拓展、新渠道结构等多行动做增量，跟着业绩基数逐步走低后，等候后续业绩逐步企稳改善。 风险提醒。需求、合作款式、原材料成本等不确定性。